l推荐逻辑：“武磊效应”催动俱乐部商业价值飙升，有望带动体育板块盈利能力；俱乐部是中国球员留洋首选基地，具备构建“中国足球IP”的条件，平台属性凸显、稀缺性强；公司研发实力雄厚，游戏业务未来看好；公司未来三年归母净利润有望实现年均28%的复合增长，目前年PE仅为19倍。
l体育业务：中国球员留洋的首选平台，打造“中国足球IP”生态。公司全资控股的皇家西班牙人俱乐部系西甲传统劲旅，在潜心经营下平台价值开始显现。
1）俱乐部运营日臻完善，深入挖掘俱乐部品牌、人力资源价值，通过良性人员流动实现竞技水平、商业价值的双重得利，具备可持续性长期投资价值。
2）国内足球鼎力革新，未来有望出现新一轮留洋热潮。中资控股的西班牙人俱乐部立足欧洲顶级联赛，有望凭借自身先进管理理念、武磊标杆效应以及西甲较宽松的引援政策，有望成为中国球员留洋首选平台和中国足球海外旗帜。
3）18/19赛季，西班牙人俱乐部位列联赛第7位，获得下赛季欧联杯资格赛席位，将充分享受欧战红利，收益、影响力或将双双登上新台阶，如顺利打入欧联杯正赛俱乐部至少获得万欧元奖金。
l游戏业务：抓住极具潜力的细分市场，借势手游出海红利。我国游戏市场“人口红利”消失，进入存量博弈阶段，海外市场和细分品类或成博弈胜负手。针对市场变化，公司依靠自身研发优势和海外产品的成功经验，开发出极具针对性的精品游戏，取得了较好的业绩表现（剔除趣丸网络影响，年游戏业务营收同增52.4%）。同时，公司拥有大规模IP储备，资源储备完善丰富，是游戏业务未来发展的坚实基础。
l玩具业务：多重利好叠加，有望带来复苏。全球玩具市场增速稳定增长，我国0-14岁人口数量逐步企稳，年回升至2.35亿，玩具需求市场有望迎来复苏。公司拥有全球知名汽车品牌IP授权，持续加强玩具及衍生品的研发工作。
盈利预测与投资建议。我们预计公司-年归母净利润复合增速达28%。通过分部估值法，我们估算公司年对应市值为78亿元，对应股价为6.27元/股，相当于23倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资要件关键假设
1.西班牙人俱乐部经营稳定，竞技水平、商业价值大幅提升，未来3年电视转播收入、赞助广告收入复合增速分别为17%和35%；
2.游戏行业政策不发生较大变化，新游研发上线顺利进行，考虑到趣丸网络剥离、行业政策边际改善因素，预计未来3年游戏业务流水增速分别为25%、18%和15%，毛利率保持67%；
3.玩具行业需求稳定增长，带动玩具市场持续向好。
我们区别于市场的观点
市场普遍认为公司长期投资价值欠缺，股价表现偏短期博弈。我们认为西班牙人俱乐部是西甲老牌劲旅，历史战绩排名联盟第7位；青训基础深厚，青训实力闻名欧洲。经过多年经营，俱乐部运营已臻完善，通过良性球员流动实现球队竞技层面、价值层面的利益最大化。西班牙人俱乐部是国内球员留洋首选基地，具备极其稀缺的平台化属性，具备长期投资价值。
股价上涨的催化因素
俱乐部竞技成绩超预期，重要赞助权益出售，重磅球员转会发生，新上线游戏产品反馈良好。
估值和目标价格
我们预计公司-年净利润分别为3.3亿元、4.1亿元和5.0亿元，对应EPS分别为0.27元、0.33元和0.40元。通过分部估值法，我们估算公司年对应市值为78亿元，当前股本为12.44亿股，对应股价为6.27元/股，相当于23倍估值，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资风险
宏观经济不景气的风险，产业政策变动的风险，俱乐部经营或不及预期的风险，游戏业务发展或不及预期的风险。
1公司概况：领先的互动娱乐产业集团
星辉娱乐的前身是成立于年的澄海市星辉塑胶实业有限公司，年6月6日整体变更为广东星辉车模股份有限公司，并于年1月20日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司于年8月29日将股票简称变更为“星辉娱乐”。公司深耕“互动娱乐”理念，业务涉及玩具、游戏和体育产业，构建了以玩具、游戏、体育为载体、IP全版权运营的互动娱乐产业集团。
公司股权结构：公司实际控制人为陈雁升、陈冬琼夫妇，直接持有公司46.1%股份，陈创煌系陈雁升、陈冬琼之子。公司股权结构较为稳定，管理团队平均拥有超过20年的行业经验，管理卓富成效，公司业绩持续向好。
公司业绩状况：公司多业务协同发展，是一家具有业务创新能力、产品研发能力和商业运营能力的综合性互动娱乐产业公司。近年来公司营业收入保持稳定增长，年公司实现营业收入28.2亿元，同比增长2.4%。净利润水平于年出现下滑，主要是公司投资业务实现的净利润同比减少且利息费用增加所致，年公司的归母净利润相较上年有所增加，为2.4亿元，同比增长3.5%。
公司主营业务结构：公司主营业务大致分为玩具衍生品业务、游戏业务和体育业务等三个板块。近年来，玩具衍生品业务贡献营收比重持续下降，游戏业务成为公司主要的收入来源，体育业务迎来快速增长。年，公司玩具衍生品业务实现营收5.6亿元，占公司营收比重为20%；游戏业务实现营收13亿元，占比近半；体育业务创造营业收入8.6亿元，占比为30.7%，较上年增长近9个百分点。年，公司游戏业务实现毛利7.1亿元，为公司最大的毛利贡献来源，体育业务贡献毛利润3.4亿元，玩具衍生品业务贡献毛利润2.1亿元。
2行业分析：泛娱乐行业前景看好
2.1体育行业：用户消费潜力巨大，足球产业有望爆发
体育是人们与生俱来的需求，是人们自我实现、自我超越的重要途径，其中蕴藏着巨大而深刻的精神价值。随着人类社会的不断演进，这种精神价值被不断传播和放大，逐渐产生了巨大的商业价值——体育产业随即产生。究其核心来讲，体育是一类强IP，具有以下特点：
1）观赏性强：体育赛事具有一定不确定性，戏剧性较强；充满对抗性，能充分体现出体育文化的精髓；
2）持久性强：与影视剧IP不同的是，体育IP持久性较强，很多赛事、俱乐部历久弥新，吸引力长久不衰；
3）受众粘度强：体育受众兴趣培育周期长，一旦形成，其热情不易消退。
2.1.1政策支持力度大，激活资本市场投资热情
体育产业是受国家政策影响较大的产业，长久以来，我国奉行“举国体制”，长期以专业体育为发展纲领，限制体育产业市场化运作，导致体育产业市场化程度较低。在调整产业结构和转变经济发展方式的背景下，近年国家将体育产业作为重点发展的行业，出台了很多政策法规。年，国家提出“建立以体育服务业为重点，门类齐全、结构合理的体育产业体系；体育产业增加值在国内生产总值中所占比重明显提高”的目标；年，国家对体育产业进行了大刀阔斧的简政放权，取消了商业性和群众性体育赛事审批，放宽了赛事转播权限制。政策支持聚焦了社会资本的
本文编辑：佚名
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